资产重组效应对于上市公司而言往往表现出多重性：要么资产重组后，上市公司内部要素契合良好，重组正效应旋即显现；要么资产重组本身无可挑剔，上市公司内部某些问题、矛盾产生制衡作用，导致重组正效应一时无法显现或者滞后显现；要么资产重组本身的缺失明显，对上市公司改善主营、资产、赢利并无帮助，因而无重组效应可言；要么资产重组成为资本玩家的工具，上市公司经过所谓资产重组后，非但看不到重组正效应，反而主营结构、资产质量、赢利状况甚至可能越来越糟……凡此种种，不一而足。

 

    康恩贝大体可以归类于第一种情形，即内部要素契合良好，重组正效应立竿见影。

 

    7月26日，康恩贝发布2005年度半年报，主要财务指标如下：主营业务收入39383.59万元，同比增长48.7%；净利润1898.82万元，同比增长28.64%；每股收益0.138元；每股净资产3.72元；净资产收益率3.72%。数据显示，康恩贝主营业务收入和净利润均呈强劲反弹的上升趋势。

 

    而在此前康恩贝上市首份年度“成绩单”上，康恩贝2004年主营业务收入同比增长28.65%，净利润同比下降28.56%，演绎出“速度”与“效益”背道而驰的走势。康恩贝因此成为2004年度新上市的16家医药类公司中仅有的“上市元年即利润下滑”的3家公司之一。

 

    从2005半年报来看，时隔半年，经过资产重组的康恩贝经营业绩呈现全面好转――“重组阳光”让康恩贝再焕勃勃生机。

 

    股权重组――控股能力增强

 

    康恩贝系地方国有企业经并购、改组、改制而成的民营控股医药类公司，2004年4月获准IPO4000万股（每股发行价8.25元）并上市。其第一大股东为康恩贝集团有限公司（简称康恩贝集团），实际控制人为自然人胡季强。

 

    随着康恩贝顺利上市，围绕康恩贝及其控股股东康恩贝集团股权结构的重组亦很快展开。

 

    2004年10月，据康恩贝公告称，康恩贝集团股东博康投资第一大股东胡孙胜，将所持博康投资52.5%的股权转让给胡季强。同年11月，康恩贝再度发布公告称，康恩贝集团股东康恩贝集团职工持股会将所持康恩贝集团40%股权转让给博康投资。

 

    以上涉及康恩贝、康恩贝集团以及关联公司博康投资的持股变动之前，胡季强持有康恩贝股权12.96%，持有康恩贝集团股权43%。而经上述转让后胡季强持股变动为直接或间接持有康恩贝集团股权上升至72.93%，直接或间接持有康恩贝股权上升至21.97%。

 

    换言之，通过康恩贝集团以及关联公司两个层面股权重组，实际控制人胡季强对康恩贝集团及康恩贝的控股地位得到进一步巩固或强化。

 

    据半年报显示，康恩贝目前总股本为13720万股，第一大股东为康恩贝集团持有股权4133.59万股，占总股本30.13%；第二大股东浙江大学生物科技股份有限公司（不久前已转让）持有2900万股，占总股本21.14%。这就是说，胡季强通过康恩贝集团以及博康投资，直接或间接持有康恩贝股权比例已经超越第二大股东。

 

    实际控制人增持康恩贝集团以及康恩贝股权的好处在于，可以比较顺畅地把康恩贝的发展及重组挪移至康恩贝集团这个更大的平台上进行，在互利互惠的基础上有步骤、有重点地实现资产重组、资源重配、主营重构，力争效益最大化。而康恩贝通过资产重组来实现业绩回升有了较大的保障。

 

    资产重组――业绩显著改善

 

    资料显示，康恩贝集团多年来高举现代植物药的发展大旗，目前康恩贝旗下前列康系列制剂是国内市场声名远播的植物药品牌，成为康恩贝的主打品种。

 

    不过，上市之后的康恩贝回眸发现，虽然前列康系列行销二十年仍有较大的市场上升空间，但“谁是第二个前列康”的问题一直没有很好地解决。康恩贝面临较大的资产重组的压力。

 

    2004年4月，康恩贝出资4663万元分别收购佐力药业两家股东共计4080万股股权，加上原持有的股权，将拥有两个国家一类中药的佐力药业牢牢掌控；同年5月，康恩贝对两个子公司大举增资扩股：向杭州康恩贝制药有限公司增资9000万元，持股上升为97.5%，向浙江康恩贝药品研发有限公司增资1150万元，持股上升为96.67%；8月，杭州康恩贝出资980万元收购金华康恩贝生物制品有限公司泰普生肠溶微丸胶囊技术和商标；9月，康恩贝出资800万元和1091.85万元，分别收购关联公司浙江松寿堂中药有限公司可达灵片专有技术以及康恩贝集团养颜堂前列康普乐安胶囊等20项药品文号及生产技术。

 

    通过上述收购股权、扩股增资、购买品种，康恩贝扩大了植物药及中药主营的比重，纾缓了子公司发展长期存在的资金紧绌的矛盾，并且减少了与康恩贝集团之间关联交易的概率（有助于规范动作）。

 

    半年报显示，资产重组效应开始显现。今年1至6月，康恩贝中药及天然药物主营业务收入20413.52万元，同比增长96.16%，是三大板块（其中还包括化学药品及其他产品）中增速最快的板快。而在市场分布方面，东部地区销售增长34.53%，中部地区销售增长137.18%，西部地区销售增长108.92%，其他地区销售增长80%。

 

    至于拉动净利润增长的因素，除了销售同比大幅增加外，收购康恩贝集团养颜堂相关产品产生净利润74.02万元、因资产重组后以前年度计提各种减值准备转回319.19万元等也对净利润增长有所贡献。

 

    重组效应――尚需跟踪检验

 

    毫无疑问，资产重组、股权重组给康恩贝经营带来正面的作用，并传递积极的信息。不过，投资者对于康恩贝业绩走势持“谨慎乐观”的态度是必要的。

 

    首先，资产重组效应主要反映在“速度”上。从上半年经营运行情况看，康恩贝主营业务收入增长幅度明显远远大于净利润增长幅度，显示某种“不完全一致性”。这说明，康恩贝现阶段资产重组效应反映在“速度”上为强势，而反映在“效益”上则为偏弱。由于2004年上半年净利润为1476.1万元，相对康恩贝历史同期最好水平仍有一段距离，基数明显偏低，因而重组效应能否持续反映出来，尤其是体现在“效益”上，较稳妥的办法就是继续跟踪观察。

 

    其次，营业费用增长较快应引起注意。一般而言，当上市公司拓展新的市场时，难免会在产品销售增加的同时营业费用上升。从半年报看，康恩贝在大力拓展中西部医药市场方面成绩斐然，过于倚重东部医药市场的旧格局开始打破。尽管其半年度营业费用11624.07万元、同比增长57.18%，相对于全部主营业务收入同比增长的48.7%来说大致合理，相对于中、西部销售增长的137.18%和108.92%处于较低水平，但就费用绝对额和增长率而言仍然略嫌偏高。而从销售趋势分析，这种较高营业费用可能随着销量持续扩大而下降，不过，康恩贝宜在今后采取措施应对方能收到效果。

 

    再而，募资项目进度下半年可能加快。掐指算来，康恩贝上市超过1年有余。募资项目的实施情况对康恩贝巩固重组效果影响巨大。半年报显示，其30577.47万元净募资实际投资15037.57万元，投资进度近半，9个募资项目中有3个项目基本建成，4个项目在建或者启动，2个项目已经变更。总体上看，康恩贝募资项目进度较快。其中，中药系列产品技改项目上半年产生收益2559万元。变更项目――康恩贝（兰溪）现代植物药产业园一期工程项目――总投资计划8450万元，实际投资861万元。由于该项目对康恩贝长远“以现代植物药为主”的企业定位以及对当前资产重组的效应持续关系重大，因此，康恩贝会重点上马该项目，预计该项目将在2006年6月建成。不过，这似乎有“远水难解近渴”的嫌疑。(作者：广义)（本文纯属作者个人观点，据此投资，风险自负）